Den som har mest av de minste halvlederne styrer verden

For å kunne forstå aksjene i en sammensatt industri hjelper det å ha oversikt over verdikjeden. For halvlederindustrien begynner den med det viktigste selskapet du sannsynligvis aldri har hørt om: Nederlandske ASML Holding, med over 200 milliarder euro i markedsverdi på egenkapitalen. Det er det eneste selskapet i verden som produserer og selger maskiner som kan produsere de minste og mest avanserte halvlederne med EUV-teknologi (extreme ultraviolet lithography). Hver maskin koster 200 millioner dollar og settes sammen ved hjelp av 800 underleverandører. 

I 2020 innførte USA et forbud mot at Kina skulle få importere maskiner med EUV-teknologi fra ASML. Teknologien bruker 13,5 nanometer (nm) bølgelengde for å produsere halvledere på 3 og 5 nanometer. Disse er ettertraktet for bruk i jagerfly og innen kunstig intelligens. 

Nikon og Canon er blant konkurrentene på maskiner med den enklere DUV-teknologien (deep ultaviolet litography) som bruker bølgelengder mellom 193 and 248 nanometer til å produsere litt større halvledere for enklere bruk.  

Taiwan Semiconductor (TSMC) har vært halvlederfabrikken for selskaper som tidligere ikke hadde ressurser til å investere i fabrikker selv.  Ved hjelp av dyktige fabrikkløse kunder som Nvidia og AMD har TSMC passert den historiske markedslederen Intel. AMD hadde rundt årtusenskiftet samme kvalitet på halvledere som Intel, men måtte innfinne seg med at en personlig datamaskin kunne selges for 100 dollar mer med klistremerket Intel Inside utenpå.  

Den viktigste årsaken til at halvledersalget har tatt av, er at vi fikk smarttelefoner i 2007 og at elektriske biler nå kommer som et skudd. 

I august i år vedtok USA en pakke for å stimulere bygging av halvlederfabrikker i USA med en ramme på 52,7 milliarder dollar. Selskapene som deltar vil være forhindret fra å ekspandere eller oppgradere halvlederfabrikker i Kina.  De åtte selskapene Intel, Micron, Texas Instruments, Samsung, Taiwan Semiconductors, Global Wafers, Global Foundries og Qualcomm har indikert at de tilsammen vil bygge halvlederfabrikker for 146 milliarder dollar.  

Mindre enn en uke etter at halvlederpakken ble vedtatt, innførte USA et forbud mot å eksportere elektronisk designautomatiseringsteknologi eller EDA til Kina. Dette for å gjøre det dyrere og vanskeligere å lage 3 nm halvledere. 

EDA-software-markedet med 40 forskjellige prosedyrer for å lage halvledere er dominert av Siemens, og de to amerikanske selskapene Synopsys og Cadence. Kina har mindre enn 3.000 EDA-softwareingeniører, Amerikanske Synopsys har alene 13.000.

Den kinesiske IT-eksperten Hong Shibin har uttalt til Beijing Business at USA ønsker at Kina skal stoppes på 5 nm i halvlederdesign og 7 nm i halvlederproduksjon. Han sier at kinesiske selskaper som Huaweis Hisilicon og Sanechips Technology designer verdensledende halvledere med hjelp fra utenlandsk software. Han sier også at det vil koste rundt 40 millioner dollar å designe en 5 nm halvleder med utenlandsk EDA- software, men opp til 7,7 milliarder dollar uten. 

Aksjemessig er halvledere en av de mest populære sektorene i denne børssyklusen. De beste selskapene er ofte også de dyreste aksjene. Innen halvlederverdikjeden er det nå maskinprodusenten ASML Holding, Nvidia og softwareselskapene Cadence og Synopsus som er priset mellom 9 til 15 ganger årlig salg. Det er luftig. Alt skal fortsette å gå rett for at det er gode aksjeinvesteringer herfra.

Blant de mer realistiske verdivurderingene finner en AMD og Nordic Semiconductor (NOD) som begge handles rundt 20 ganger forventet resultat. På enda lavere nivå finner vi Qualcomm, NXP og Taiwan Semiconductor med pris/fortjeneste forhold på 11, 12 og 14. NXP skal i teorien operere nært NOD, men som en kan se av selskapenes salgsvekst og størrelse har NOD vokst raskere og er forventet å gjøre det videre.

Markedsleder Taiwan Semiconductor handles bare til et pris/fortjenste-forhold på 14. Det er vesentlig mindre enn både selskapets viktigste maskinleverandør ASML på 36 og en av selskapets mest suksessfulle kunder Nvidia på 41. 

Alle industrier på børsen kan analyseres ved en tilbud og etterspørselsanalyse. Det første en må spørre seg er hvilken type industri dette er. For halvlederindustrien er svaret at det er en syklisk industri i sterk vekst.  Det gjelder å studere hvert enkelt halvlederselskap for å se om det klarer å møte salgsforventningene som ligger i aksjen de neste seks til ni månedene. På kort sikt er det makrobildet som er bekymringen for alle sektorer på børsen. Dess lenger frem en ser for halvlederindustrien, så er det klart at en ikke bør eie for mange aksjer når de amerikanske fabrikkene begynner å ferdigstilles om noen år.

Nordic Semiconductor kan godt være en god aksje i høst når du plukker epler ned fra trærne, men hverken den eller noen andre halvlederaksjer kan eies for lenge uten at det en dag vil kunne svi hardt i pungen.