– Hittil i september har banksektoren holdt seg bra, konstaterer Arctic-analytikeren.
– Imidlertid har vi kjedelig mange hold-anbefalinger om dagen, så litt større bevegelser kunne kanskje ha skapt noen interessante muligheter.
Norges største sparebank
Tilley liker allerede SpareBank 1 SR-Bank, som etter fusjonen med SpareBank 1 Sørøst-Norge vil bli Norges klart største sparebank.
– Resultatene vil trolig preges litt av fusjonskostnadene på kort sikt, men fusjonen er strategisk fornuftig, og den nye banken vil være godt posisjoner for lønnsom vekst, forklarer han.
– På våre estimater prises SR-Bank til en liten rabatt mot konkurrentene, noe som neppe vil vedvare.
Positive overraskelser
Videre har Arctic en kjøpsanbefaling på DNB, som gir en direkteavkastning på rundt 10 prosent, inkludert tilbakekjøp, og handles med en lavere P/E enn snittet for store sparebanker.
– Det skyldes delvis de seneste kvartalenes skuffende vekst, men vi tror banken kan overraske positivt i året som kommer, sier Tilley.
– Samtidig vil de nyte godt av god kostnadskontroll og en diversifisert inntjening.
Betaler høye utbytter
Blant de nordiske bankene er Nordea og Danske Bank favorittene.
– Nordea vil trolig levere på målet om 15 prosent egenkapitalavkastning og gi tosifret direkteavkastning, inkludert tilbakekjøp, forteller Tilley.
– Likevel handler aksjen på bare rundt 7,5 ganger neste års inntjening og 1,2 ganger bok.
Oppside i Danske Bank
Et annet pluss er at både Nordea og Danske Bank benytter seg av en del rentesikringer, noe som innebærer at marginene burde rammes mindre av rentefall enn mange andre nordiske banker.
– Med lave utlånstap, hvitvaskingssaken i bakspeilet og ambisiøse avkastningsmål gir dagens prising rett under bok bra oppside for Danske Bank-aksjen, mener Tilley.
Høyt avkastningskrav
– Mange norske bankaksjer har lenge vært «billige». Hvorfor er ikke oppsiden allerede tatt ut?
– «Rabatten» kan skyldes at markedet synes å ha stabilt høye avkastningskrav for bankaksjer, som igjen kanskje kan forklares med at bransjen er gjennomregulert, relativt lav likviditet og at markedet tar høyde for at utlånstap kan komme overraskende på, svarer Tilley.
– Motstykket er at når sektoren faktisk da har levert lønnsom vekst og stabilt høye utbytter over lang tid, så har det gitt en ganske betydelig meravkastning mot Hovedindeksen.
For øvrig forteller Tilley at den norske banksektorens pris/bok nå er noe høyere enn det historiske snittet, men at dette forsvares av at også forventet egenkapitalavkastning er høyere.
Anbefalinger
SpareBank 1 SR-Bank
DNB
Nordea Bank
Danske Bank
Arctic Securities eier ikke direkte aksjer i noen av selskapene, men har gjort corporate-oppdrag for SpareBank 1 SR-Bank i løpet av de seneste tolv månedene.
